前言
如何了解一个企业的价值，就要学会看企业财报。只有多元化视角分析才能创造投资价值。
一对财务报表信息的感吾
财务报表信息是感吾出来的。是人的体会产生的认知。如果不懂会计知识也就不可能认知会计信息。就需要阅读多家公司的报表，才可以认识这家公司的真实的业绩，才可以进一步判断企业的内在价值。
巴菲特：要学会看懂会计报表，就要阅读500家公司的报表。这句话道理是，只有阅读大量的会计报表才能体会财报的内在精神和理念。才能看出一家公司的优势，才能判断其持续性的发展能力。
二财务报表的识假
财报基于权责制基础，形成了现金与收益之差。给予了会计人员的运作空间和对报表的注水。当我们判断一家公司报表的真伪时，首要的是对报表的真假进行判断。其标准是注水度指标。我们也称为"操纵指数"。
如何寻找盈余操纵的痕迹？这里我们不妨看一个简单的例子：假设一个商品零售企业，商品进价为6元，售价为10元，本期采购的50件商品全部售出，购货款全部支出，销售款全部收到，假设没有所得税和其他收支。
显然，该企业的销售收入和经营活动现金流入均为售价10元×销量50件=500元。该企业的销售成本和经营活动现金流出均为进价6元×采购量50件=300元。因此该企业的净利润=销售收入500元-销售成本300元=200元，该企业的经营活动现金净流量=流入500元-流出300元=200元。
简言之，当采购的商品全部售出，并且销售款全部收到、采购款全部支付时，净利润一定等于经营活动现金净流量。
我们再来看看更加实际的情形，我们仍然假设进价为6元，售价为10元，采购了50件，其他情形如下：
(1) 如仅支付了150元采购款，经营活动现金流出150元，应付账款将增加150元；
(2) 如只销售40件，那么期末的存货将增加10件，增加10件×6元=60元；
(3) 销售成本=40件×进价6元=240元，销售收入=40件×售价10元=400元，不考虑所得税时，净利润=400-240=160元；
(4) 如只收到200元销售款，经营活动现金流入200元，应收账款将增加200元，经营活动现金净流量=流入200元-流出150元=50元。
为什么赚了160元的利润，现金净流量才50元？问题显然出在：第一，应收账款增加200元，占用现金200元。第二，存货增加60元，占用现金60元。两者合计占用现金260元。第三，应付账款增加150元，节约现金150元。但因应收账款和存货增加占用了260元，三者合计净减少现金110元，从而导致赚取利润160元而现金仅增加50元。简言之，我们不难得到：
经营现金净流量50元=净利润160元-应收账款增加200元-存货增加60元+应付账款增加150元(1)
将上式变动一下，即得到：
净利润160元=经营现金净流量50元+应收账款增加200元+存货增加60元-应付账款增加150元(2)
我们把"应收账款增加+存货增加-应付账款增加"，称为营运资本净增量，那么不难得到：
净利润=经营现金净流量+营运资本净增量(3)
(3)所示的公式为我们寻找利润操纵嫌疑提供了一个基本的线索。显然，经营活动现金净流量是无法操纵的，要操纵利润，只能通过操纵应收账款、存货和应付账款，比如虚构销售，增加应收账款、增加利润但不影响现金流；不结转销售成本，增加存货、增加利润且不影响现金流；遗漏应付费用，减少应付账款、增加利润也不影响现金流。无论具体手段如何，操纵利润一定会导致营运资本净增加。我们不妨把净利润与经营活动现金净流量的差额定义为非现金盈利，我们就可能用营运资本净增加占非现金盈利的比率来衡量利润操纵的程度了，该比率越高，利润操纵的程度和利润操纵的可能性就越大。
看九洲电气(25.100,2.02,8.75%)的一些财务数据，我们注意到，2010年前三季度，其经营活动现金净流量为-6590万元，如果销售全部收到现金、采购全部支付现金、存货水平不变，净利润大致与经营现金净流量相当，那么该公司极有可能出现较大亏损。但我们注意到它应收款项增加约1.25亿元，存货增加3484万元，应付款项增加4773万元，营运资本净增加1.12亿元，才使得该公司2010年前3季度实现盈利2962万元，并且营运资本净增加占非现金盈利的比率高达117.32%，这也表明该公司之所以能够盈利，主要是因为营运资本增加所致。这些迹象显示，九州电气有重大操纵利润的嫌疑！
11家创业板公司：是否有粉饰利润的嫌疑？
根据11家创业板公司2010年三季度报表计算出来的一些财务数据，不难发现，这些公司营运资本占非现金盈利的比率，最低的是吉峰农机(33.920,1.11,3.38%)，为35.86%，最高的是梅泰诺(24.340,0.51,2.14%)，达到340.35%，11家公司平均达到118.62%。这表明，这11家创业板公司的净利润，在很大程度上依赖于营运资本的净增加，或者说在很大程度上依赖于应收账款和存货的增加或应付账款的减少，这也同样表明，这些公司存在粉饰利润的重大嫌疑！
为什么要粉饰利润？
这些公司为什么要粉饰利润？在一般投资者看来，创业板应该是高业绩、高成长，或者说创业板承载了人们太多的成长与盈利的期许。如图表2，不幸的是，这11家样本公司2010年前3季度平均的净资产报酬率仅为6.27%，相对于上年同期的净资产报酬率降幅达-17.05%！这些公司不仅净资产报酬率大幅下降，其主营业务利润也平均下降了-18.46%！
如果这些公司想通过利润操纵来提高净资产报酬率、提高主营业务利润的增长，那么我们应该能够观察到，主营业务增长率越低的创业板公司，操纵利润的动机越强，其营运资本占非现金盈利的比率就越高，图表3恰好说明，我们的看法是正确的。这是否表明，这些公司通过增加营运资本操纵利润，以提升主营业务利润的成长？
如果这些公司想通过利润操纵提升净资产报酬率，我们将观察到，净资产报酬率越低的公司，操纵利润的动机越强，其营运资本净增量占非现金盈利的比率就越高。图表4表明，创业板公司的所作所为，又一次被我们不幸言中！这是否再一次表明，这些创业板公司通过营运资本来操纵利润以提升净资产报酬率？
我们还注意到，11家样本公司，在限售股解禁之后，被一些原始股东减持了，而我们还知道，业绩与股票价格多少是相关的。这是不是意味着，这些公司有操纵利润以维持股价，从而掩护原始股东减持的动机？我们不敢妄加猜测，相信投资者的智慧，会得到正确的解读的。对于营运资本大幅增加，从而导致净利润大大高于经营活动现金净流量的创业板公司，要多一份警惕！
案例1 万福生科【全称为万福生科(湖南)农业开发股份有限公司】财务造假案是我国创业板市场被查处的第一起欺诈上市案，给整个证券市场带来了极其恶劣的影响。万福生科于 2011年9月27日在深圳证券交易所创业板上市，但上市还不到一年，2012年9月 14日，公司因为财务造假被证监会湖南监管局勒令调查，并由此成为创业板造假第一股。经调查发现，为了满足上市的标准，公司自 2008年至立案调查前存在大量的虚构原材料采购、虚增销售收入和虚增利润的行为。在 2013年3月15日，万福生科的公告显示，公司2008-2011年期间存在财务数据虚假记载情形，累计虚增收入7.4亿元左右，虚增营业利润1.8亿元左右，虚增净利润1.6亿元左右。而根据公司的招股说明书和2011年报，该公司2008-2011年之间的净利润分别是 2565.82万元、3956.39万元、5555.4万元和 6026.86万元。四年内净利润总数为 1.81亿元，扣除虚增的净利润 1.6亿元，公司四年来实际净利润仅有2000万元左右，其财务造假令人触目惊心。结合"万福生科"财务造假案及社会上企业财务造假现象来分析，会计诚信缺失的具体表现可以归纳为以下几种情况：
"万福生科"的造假手段之一就是通过虚构合同来增加营业收入。编制假合同的目的是让虚假业务看起来真实合理。"万福生科"为达到这一目的，必定要伪造大量原始凭证，如：仓库出入库单，销售发票，银行单据等，没有这些原始单据的配合"说明"，"万福生科"财务报表上虚构的大客户数据便无从说起。为实现"真实"资金流水，万福生科还伪造一系列票据，从而掩盖上述各账户间让人眼花缭乱的资金往来。比如要完成虚假的某客户回款，万福生科就依据真实资金流水假造资金回款单据，将付款方改成该客户，并伪造银行业务章来盖章。调查人员最终发现了7种万福生科不同类型的涉及多家银行的假凭证。其中极端情况是"工商银行盖的是农行的章，还有两张单据流水号一样。"最终行政调查结果显示，万福生科伪造了1300多张银行的业务回单，涉及金额达14亿元左右。
在2012年半年报更正的预付账款金额前四名名单中显示：湖南广宇建设有限公司在原中报中排名第一，预付账款金额为1 002. 71万元：更正后的湖南光宇排名第二，预付账款金额694. 00万元，前后更正金额相差约300万元之多。从中可以分析出，"万福生科"确实曾预付给湖南广宇建设有限公司工程预付款项，双方应有银行往来账目等，但"万福生科"在原始凭证的基础上，虚增金额约300万元，导致会计凭证失真。
人为地调整报表数字，利用报表编制技巧和会计制度的缺陷，对外提供虚假财务报表。这是一种较为泛滥的会计信息作假方式，危害性最大，这是因为它是信息使用者获得会计信息的最主要方式和途径，虚假的会计信息导致信息使用者不能了解单位真实的财务状况和经营成果，从而会造成错误的判断与决策。具体表现：①粉饰业绩。以达到粉饰经营业绩的目的。其特点是：少列费用，虚列资产，多计收入，或利用内部上下级关系、关联单位之间虚开销售发票，当期的成本、费用结转不真实，该提的费用不提或少提，不该提的变相提取，乱挤乱摊成本费用。多见于国有企业、上市公司，特别是效益差的国有企业。②偷税漏税。其特征是：多列费用，少计收入，达到少交税或者不交税的目的。多见于私营企业或效益好的国有企业。③贪污盗窃、转移国有资产。出具假凭证，收入不记账，私设小金库，办假手续报废资产，将账目搞乱，浑水摸鱼。多见于管理混乱的中小企业或濒临破产倒闭的企业。
从"万福生科"的2012年中报数据更正中可以看出，"万福生科"为了在证券市场上更多的圈钱，采取虚构客户，虚增利润，虚构在建工程，不计提存货跌价准备等各种手段，粉饰业绩，交出一份"漂亮"的成绩单，造成会计报表数据严重失真，误导报表使用者，影响其对公司业绩的判断，而事件败露后股价动荡，给投资者造成不可估量的经济损失。
三财务报表分析的主要基点
1 企业有没有"钱"。如何分析企业是否有"钱"
看资产负债表，钱是借来的，钱生钱。能否借来钱，还要还得了钱，这是企业的生存力的表现之一。有哪些指标表现。
? 基本的财务指标：
? 反映企业短期偿债能力的比率
? 反映企业长期偿债能力的比率
? 反映企业资产管理能力的比率
? 反映企业获利能力的比率
? 反映企业收现能力的比率
? 反映企业市场价值的比率
反映企业短期偿债能力的比率
? 流动比率=流动资产/流动负债(作用：反映企业对短期性债务的保证程度；参考标准值：一般为2.0，行业性质不同，比率的标准不同；影响因素：流动资产的结构和流动性)
? 速动比率=速动资产/流动负债(速度资产=流动资产-存货；作用：反映企业对短期性债务支付能力的迅速性；参考标准值：一般为1.0，行业性质不同，比率的标准不同；影响因素：应收账款的流动性)
? 现金比率=现金/流动负债(作用：企业在最坏情况下偿付流动负债的能力；一个极短的债权人可能对该指标感兴趣)
反映企业长期偿债能力的比率
? 资产负债率=负债总额/资产总额(作用：反映资产对债务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度；参考标准值：(1)债权人：要求比率越低越好。(2)股东：要求比率越高越好，前提：总资本报酬率>借入资本利息率。(3)经营者：要求保持恰当的资本结构。一般认为该指标应维持在50%左右，行业性质不同，比率的标准不同；相关的比率：(1)负债-权益比率=负债总额/所有者权益总额；(2)权益乘数=资产总额/所有者权益总额)
? 利息保障倍数=息税前利润/利息费用(作用：反映企业用经营收益支付利息的能力；参考标准值：至少要大于1，一般应在3以上)
